A&W: Cerca pero sin hamburguesas (AW.UN:CA)

Todos los valores están en CAD a menos que se indique lo contrario.

Cobertura previa

Cubrimos el Fondo de Ingresos por Regalías de A&W (OTC:AWRRF)(TSX:AW.UN:CA) varias veces en esta plataforma. Cada vez nos hemos mantenido neutrales en este drama de la realeza.

entonces A&W siempre ha sido una dama de honor, nunca una novia. Si bien no pudimos encontrar ningún defecto en estas cifras comerciales, se negociaba a un precio demasiado caro para nuestro gusto. En nuestra última cobertura, los rendimientos, aunque sólidos, fueron insuficientes durante el período en el que el GIC a 1 año superó el 5,35%. Elegimos esperar antes de saltar.

Es difícil encontrar fallas en la empresa, excepto que podemos señalar nuestra observación de que algunos de los precios se han confundido un poco con la realidad. La comida rápida se está volviendo increíblemente cara y A&W ha Este aumento de precio se disfruta mediante el apalancamiento directo en la línea superior. Pero en algún lugar aquí los costos de la vivienda están aumentando tan rápidamente y los canadienses están siendo expulsados. El limbo de las hipotecas a tipo variable, probablemente hará retroceder a algunos. Nos gustaría comprarlo hoy a un múltiplo mucho más bajo y probablemente apuntar a ganancias de 13 a 14 veces. Esto nos llevará a la zona de $28-$30.

Fuente: A&W Revenue Royalty: Otro dividendo en aumento para este rendimiento del 5,4%

La acción cotiza actualmente alrededor de 31,80 dólares.

Entonces, si bien los precios se están moviendo en la dirección correcta, el aumento de dividendos que esperábamos en el tercer trimestre no se materializó. En este artículo, lo guiaremos a través del último número y le explicaremos por qué estuvimos cerca de comprarlo, pero finalmente nos quedamos fuera. Pero primero, una breve introducción para quienes no estén familiarizados con esta empresa.

Fondo de regalías

1.048 restaurantes A&W en todo Canadá sirven hamburguesas y más Sus residentes anhelan la comida rápida.

El Fondo de Regalías posee una participación del 80% en A&W Trademarks Inc., el propietario de la marca A&W.

El propietario de la marca recibe una regalía del 3% sobre las ventas de primera línea de los restaurantes de la piscina. Una parte proporcional de este fondo (neto de gastos y una reserva razonable) llega al fondo de ingresos en forma de dividendo. Debido a que las regalías se basan en las ventas brutas, el flujo de fondos no se ve afectado por la variabilidad de los resultados del restaurante. El foco del grupo propietario está en el tamaño de la piscina y en aumentar las ventas en los restaurantes existentes. Excepto en 2020, ninguna de las dos métricas ha experimentado un año de caída desde su inicio.

Por lo que parece, 2024 no será diferente. El fondo de regalías aumentará a 1.047 a partir del 5 de enero de 2024. El Fondo de Regalías distribuye la mayor parte de lo que recibe en dividendos a sus partícipes, con el objetivo de alcanzar una tasa de pago cercana al 100%.

Resultados del tercer trimestre de 2023

En los resultados trimestrales más recientes, las ventas en mismas tiendas aumentaron (1,1%), pero menos que en el período comparable de 2022 (4,0%).

Esto es comprensible, ya que las cifras de 2022 parten de una base baja debido a las restricciones pandémicas de 2021. Las cifras de 2023, por otro lado, se deben principalmente a un aumento moderado en los precios del menú para causar cierto dolor inflacionario a los consumidores. El mayor fondo de regalías de los restaurantes y las mayores ventas brutas resultantes allanaron el camino para un aumento interanual del 3,8% en los ingresos por regalías.

La empresa se está beneficiando del swap de tipos de interés que se introdujo el pasado diciembre. Este lucrativo acuerdo redujo la tasa de interés efectiva del préstamo a plazo de 60 millones de dólares del 3,95% al ​​2,85%. Que, junto con los ingresos por intereses en efectivo, este fondo experimentó una impresionante reducción del 45% en los gastos netos por intereses año tras año.

El cuarto trimestre suele ser el más sólido para este negocio de restaurantes, lo que significa que, a pesar del sólido desempeño en los primeros tres trimestres, lo mejor de 2023 aún está por llegar.

Perspectiva y juicio

Si bien las cifras generales parecen buenas, el aumento del 1,1% en las ventas en las mismas tiendas es un poco desconcertante. La inflación canadiense supera el 3%. Agregamos cerca del 2% del total de inmigrantes a Canadá en los últimos 12 meses. Por lo tanto, las ventas en las mismas tiendas deberían ser de al menos el 5%, en igualdad de condiciones. Esto hace que el 1,1% sea al menos algo alarmante. Un analista cuestionó la lenta tasa de crecimiento y su falta de ritmo con la inflación durante la conferencia telefónica sobre resultados.

Ed Solbach

Está bien. Porque con una inflación del 5%, 6%, ¿creo que las transacciones son materialmente más bajas año tras año?

Susan Senécal

No, yo diría que realmente hemos podido fijar precios en un rango que decía, que no estamos mirando las cifras de inflación y diciendo que nuestros precios cambiarán tanto. De hecho, hemos hecho más o menos lo contrario. Y realmente, con nuestros artículos de barra de cerveza, por ejemplo, cheques promedio más bajos, opciones más asequibles, cosas para los invitados.

Y nuevamente, está bastante disperso en términos de… depende de dónde mires y qué estés mirando. Entonces, todavía estamos tratando de entender cuál es y debería ser ese número. Y creemos que 2023 será un buen año de referencia para el crecimiento en 2024.

Fuente: Transcripción de la conferencia telefónica de A&W Q3-2023

Este negocio sólo actúa como cobertura contra la inflación en la medida en que los costos más altos se trasladan a los consumidores y, como hemos visto en las respuestas anteriores, puede que este no sea siempre el caso. Este agudo analista se sumergió profundamente en esta área antes del intercambio anterior.

Ed Solbach

Hola. Me pregunto si tiene alguna información sobre el volumen año tras año.

Kelly Blankstein

Nuestras ventas para el tercer trimestre aumentaron un 1,1% y un 3% en lo que va del año en 2022, que también fue un año de ventas difícil.

Ed Solbach

Está bien. Pero ese es un valor en dólares, ¿verdad?

Kelly Blankstein

correcto Sí.

Ed Solbach

Sí, como hablo de posinflación, lo sé, los precios han subido. Entonces yo pensaría: ¿las ventas en las mismas tiendas en realidad disminuyeron después de la inflación?

Susan Senécal

Es un poco heterogéneo. Tenemos centros comerciales como restaurantes que todavía están regresando de la época pospandémica, los hábitos de compra de las personas y más. Tenemos restaurantes urbanos donde las cosas van mejorando a medida que la gente regresa. Y, por supuesto, cosas como la entrega y los pedidos móviles se convierten en otro factor. Por eso es un poco difícil decir cuáles son las tendencias subyacentes.

Porque lo que medimos en nuestro negocio son las transacciones. Entonces, yo diría que todavía se está asentando, asentándose. Y lo que veremos será incremental: el número de visitas y la búsqueda de esas oportunidades, como departamentos, como mencionó Tom, o productos y cómo funcionan. Entonces, en este momento, es un poco difícil precisar un número como ese con o sin inflación, porque los restaurantes o las empresas han cambiado bastante.

Ed Solbach

Pero ¿qué pasa con el número de transacción?

Susan Senécal

Bueno, eso es lo que estoy diciendo. Depende de qué ideas se estén analizando, qué regiones se estén analizando y qué tan profundo fue el impacto en la epidemia. Entonces, no miremos, analícelo correctamente…

Ed Solbach

¿Va a compartir esos datos con los accionistas, como cuáles son esas transacciones en conjunto?

Fuente: Transcripción de la conferencia telefónica de A&W Q3-2023

Los inversores pueden leer esa transcripción completa, pero basta decir que Susan Senecal no se acerca a responder esa pregunta real. Por supuesto, las matemáticas son matemáticas. Si asumimos que la inflación del menú estuvo en el rango del 2 al 4%, entonces las transacciones totales cayeron entre el 1 y el 3%. Es una píldora difícil de tragar cuando se le suma el viento de cola de un crecimiento demográfico verdaderamente masivo. Pero tiene sentido si se considera lo cara que se ha vuelto la comida rápida desde la pandemia. Según nuestra experiencia, el precio medio por persona ha aumentado entre un 30% y un 40% desde 2020. Sólo puedes impulsarlo antes de que la gente se rebele. En el lado positivo, la valoración de A&W ha aumentado. En los últimos dos años, los precios han caído un 20% y las ganancias han crecido de manera constante hasta comprimir realmente el múltiplo.

Si proyectamos para 2024, esperaríamos un múltiplo de 14 veces a los precios actuales. Por lo general, esto estará lo suficientemente cerca como para apretar el gatillo de esta acción. Pero ese intercambio de transcripciones fue bastante volátil. Si se pregunta a la dirección cuál es el volumen, esperamos una respuesta clara. No es una diatriba larga que lo único que hace es responder la pregunta. Si tuviéramos una opción de fecha más larga que pudiera amortiguar nuestra entrada, aún podríamos dar ese SALTO (¿entiendes?) de fe. Pero aquí estamos dando un paso atrás y esperando una fuerte configuración de la valoración.

Tenga en cuenta que esto no es un asesoramiento financiero. Puede parecerlo, pero sorprendentemente no lo es. Se espera que los inversores hagan su propia diligencia debida y consulten con un profesional que conozca sus objetivos y limitaciones.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no se negocian en una bolsa importante de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.